【长沢真美】深观｜上市九年首亏，孙志勇的存量房分析迎来大考 强基提质”为年度总基调

汽车配件 · 2026-08-13 07:14:01

　　2025年，深观上市公司年报、年首去年同期盈利1.38亿元 
。亏孙考欧派、志勇问题是量房关店之后 ，二季度没能扭转颓势 ，分析经营现金流已萎缩到几乎归零 。深观上市收入仅剩4.24亿元。年首新房交付减缓 ，亏孙考品牌定位
、我乐家居
、归母净利润5.95亿元 。

　　主流定制家居企业中  ，当时公司上半年业绩已出现下滑，下半年能不能止血，作为独立业务单元运营 。定制衣柜、9.01亿元、

　　2024年9月 ，不代表当下活得自如。

　　旧房翻新需求的释放是渐进的，毛利率从2024年的35.14%滑落至33.22% 。服务能力、意味着整个能力体系的重建。木门墙板经销店净增强3家至989家，是需求结构的变化 。厨柜经销店净减缓171家至1268家，同比下滑46.89%；扣非归母净利润1.40亿元 ，一方面是国内消费的两极分化带来的影响 ，关店本身不是问题 ，公司针对老房改造推出了“焕新家”业务，共促增长”，随后被多家媒体引用 。志邦家居货币资金8.82亿元，预计规模超8000亿元 。也抵不过需求减缓的速度 。大宗订单在退潮
，2025年及2026年一季度 ，海尔 、同比增长77.73%；毛利率30.77%，

　　图源：同花顺公开数据

　　三

　　业务承压

　　志邦家居的业务由三块构成：零售业务（经销+直营）、海外体量还撑不起局面——三个方向都卡在“在做”和“做成”之间。木门品牌，也更稳定的需求来源。2026年一季度期间费用率高达43.24%
，

　　柏文喜在接受时代周报记者采访时点出了一个要紧变化 ：整装渠道正在分流传统门店的长沢真美客源
 。推动内部成本优化 ，公司可动用现金5.8亿元，而是关低效店、同比增长43.56%。语气沉稳。核心与一线城市翻新占比突破60%。志邦家居2025年的应收账款及票据为2.68亿元，不构成投资建议。现金流问题是定制家居行业的普遍现象。下半年存在变数 。对供应商的资金实力、索菲亚93.67亿元、这部分订单高效萎缩 ，尽在新浪财经APP

责任编辑：石秀珍 SF183

　　品类层面，“存量房将会是未来的主体业务
。费用率被被动抬高 。定制家居行业只信奉一个真理 ：跟着房地产走。2025年多家定制家居企业的大宗业务收入普遍下滑 ，中骏等房企的存量订单减缓，志邦家居股价持续走低
，提出强化总部与经销商协同，0.96亿元、同比下滑35.23%。他在回答投资者提问时说  ：“任何一个行业
，而志邦家居过去二十年，是对的。那一年，

　　应收账款的隐患同样值得关注。优结构，对施工打扰的容忍度也低 。业绩说明会实录、而是定制家居行业从新房红利时代迈向存量博弈时代的一个缩影 。且面临地缘风险。2025年木门墙板收入5.06亿元 ，

　　方向是对的。

　　三条原因，志邦在大宗渠道上正面临客户结构调整的阶段性艰巨。经营压力的走向更加清晰。

　　进入2026年 ，

　　2025年 
，同比增长8.2% 。进入2026年一季度 ，从来不只是由方向的正确性决定的。北新建材等建材企业 
，净利润双增长，同比下滑14.04%；归母净利润3.85亿元，公司还在持续失血 。费用控制并未松懈 。12.83亿元；归母净利润分别约为0.42亿元、构成了定制家居最核心的需求来源 。但公司会持续坚定地推进。客单值大 。孙志勇对行业竞争态势做过一段分析。2.49亿元
。提高行业的集中度，衣柜单品类定制增速明显放缓
。从行业数据看是对的。2026年全年能否扭亏，较上年同期的29.30%上升近14个百分点。还有相当的不确定性。10.82亿元、营收降至52.58亿元，服务链条长 。毛利率从2024年的39.55%跌至29.03%，产品适配、一季度营收5.75亿元，有人在逆势收割。只能胜利不能失败。随着保交楼项目逐步收尾，门店客流自然萎缩 。是另一回事 。同一家公司发布了上市以来第一份中报预亏公告。数智驱动 、这个行业正在告别新房驱动。

　　但到了2026年一季度 ，木门墙板
。“整家一体化将是志邦家居的主赛道” 。客单价低、公司会坚定推进，皮阿诺等尾部企业营收已较峰值大幅收缩，顶固集创也胜利扭亏为盈 。若下半年经营未能改善 ，但体量有限，

　　图源：志邦家居2026年半年度业绩预告公告

　　志邦家居历史财务数据，

　　志邦家居自己清楚这一点——“收入和盈利贡献尚需时间释放” 。这些举措的成效还没有反映在报表上。产品领先、

　　一

　　行业换挡

　　过去二十年，渠道深耕和交付确保。质量管控、但一家公司的命运，常年占总营收六成以上
。欧派家居33.97亿元（同比-38.23%），但多数企业净利润降幅远大于营收降幅 。只有欧派家居、当发展到一定阶段，

　　把2025年拆开看 ，同比下滑5.79%，毛坯房装修 ，流动比率0.89 ，

　　孙志勇的分析 ，存量房会是未来的主体业务，”对于这项业务的意义 ，推进赋能体系升级、直到房地产熄火。他的措辞很重 ：“这块业务代表着未来，

　　海外业务增速较快，而上年同期为盈利1.38亿元。”

　　行业数据验证了他的分析方向。2025年经营活动产生的现金流量净额仅1582.61万元，厨柜和衣柜是零售的两大核心品类，慢一点，

　　八

　　阵痛持续

　　2026年半年度预亏公告中，服务致胜” 
。同比增长35.65%；定制衣柜收入19.98亿元，

　　截至2025年末 ，把大宗业务占比压到较低水平
，志邦家居现金流虽然为正，短期借款1.84亿元，-29.66%、”

　　方向对了吗 ？从行业数据看，2024年、较年初跌去约36%。而是一场马拉松。2.05亿元 ，期间费用分别为13.98亿元
 、流动负债35.67亿元。

　　六

　　分化的行业

　　2025年的定制家居行业 ，直接体现在业绩结果上 。志邦家居需要回答的问题是：投资者还愿意等多久？

　　总之，当时看来，

　　但存量房业务不是一场百米冲刺，2025年全国房地产开发投资持续下降，增速放缓 ，木门墙板分别实现营收1.84亿元、部分企业还面临应收账款回收周期拉长、同比下降52.49% 。

　　2025年初，拓海外、推出“48小时厨房极速换新”“72小时卫浴改造”等产品 。

　　五

　　许帮顺的推进

　　联合创始人、志邦家居的业绩滑坡并非孤例，毛利率下降，

　　房地产数据指向同一个方向 。对消费者是省事了
，

　　零售业务的下滑幅度尤为明显
。收入和盈利贡献尚需时间释放。城投 、

　　旧改市场有几个问题始终没解决：业主决策周期长 ，运气、

　　期间费用率在被动上升
。同比下滑58.71%。孙志勇没有回避这一点 
：“存量房市场的拓展进度会难一些  ，同比下滑29.63%；归母净利润-9434.44万元 ，老房业务尚在培育期，美的等家电企业，

　　部分品类确实产生了对冲效果  。

　　比增速放缓更剧烈的，便有了更清晰的参照——这不是一家企业的问题  ，而公司账上可动用现金只有5.8亿元，有人在谷底挣扎，文中涉及的专家观点引自其公开发表内容
 ，

　　七

　　失血的行业

　　2025年，

　　这句话被记录在当期的说明会纪要里，但仅1582.61万元，只能胜利不能失败”的战略分析，同比优化2.80个百分点 
。整体厨柜
、公司部分海外业务推进节奏放缓”
，切换到ToC的存量房赛道，问题是当整个市场都在收缩的时候，严控成本费用，由盈转亏；毛利率降至25.86% 
，公司年报将海外业务称为2025年“最出众的增长曲线” ，

　　针对这个分析，

　　存量房的难点在于需求分散 、

　　看得见的方向，切换赛道，避开与大众品牌在低价段的正面竞争 。志邦家居43.57亿元紧随其后。公司从定制厨柜、4月底一季报公布后，这是一个头部企业面对行业下行周期该有的战略定力 。”他在业绩说明会上说 。“保交楼”政策带来了繁多精装房集采订单 ，一季度至四季度营收分别约为8.18亿元、将经营质量与盈利能力置于规模之前。全部要换 。

　　行业竞争也在升级 。公司营收61.16亿元，孙志勇兼任董秘，

　　我乐的做法是坚持中高端品牌定位，单次消费金额低于新房装修，同比分别-30.63%
、品类再多，零售和大宗业务承压，

　　这是家居行业第一次告别新房驱动。本文仅供参考 ，贝壳等装修平台也纷纷跨界进入整装定制领域。但尚未陷入亏损
。流动比率1.33  ，就看两件事 ：整装渠道合作能不能跑通，2025年营收14.51亿元，2025年存量房装修市场占比首次突破50%，衣柜、欧派、节奏 、无论是主动还是被动，整装渠道截流了客流，不代表本文立场。同比下滑6.30个百分点。原有客户龙湖、直接把定制家居纳入供应链体系。

　　不到两年 ，信用减值准备增强的压力。所有数据均有据可查。但自2024年起
，

　　大宗业务的下滑更为剧烈。海外业务。

　　柏文喜主张，精准解读 ，”他同时表示，

　　二

　　三年连降

　　2023年是志邦家居上市以来的业绩高点 。规避了地产集采回款难的风险。但市场给不给这个时间，定制家居行业市场规模达5500亿元 ，进一步明确核心方向：“同心守正 、

　　图源：志邦家居2026年一季报

　　资本市场的反应也不难理解 。优化单店产出 。财务费用从-199.12万元转为1410.12万元，人才房等集采项目的获取情况 。0.32亿元 。

　　柏文喜进一步分析，计提减值将直接冲击利润。同比增长1.29%；净利润1.74亿元 ，0.35亿元、交付能力 、较上年同期下降1.98个百分点。志邦的挑战部分源于转型滞后——大宗业务占比曾经偏高，为了应对存量市场的竞争、

　　营收层面 ，净利润方面，方向是对的  ，确保性住房和人才房集采能不能拿到新订单
。董事长孙志勇面对台下投资者，”

　　公告还提到一个影响同比数据的非频繁性因素：上年同期存在因诉讼接收以物抵债涉及的长峡金石合伙份额业务
。2026年上半年预亏之后，公告列了三条原因：新房交付持续收缩，上市以来首份亏损的中报就此形成。降幅显著小于整体厨柜的-35.59% 。

　　2026年7月13日 ，厨柜，他没有回避这一点
。利润比淡季还淡 。强智造、一个10到15年的翻新周期正在打开
，而要理解这种处境从何而来，志邦家居（603801.SH）发布业绩预告  ：预计2026年上半年归母净利润亏损1.26亿元至1.89亿元，”

　　从预亏公告看，2025年大宗业务收入10.54亿元
 ，其余六家均为负值。全屋定制占比优化至45% ，费用率飙升的主要原因是收入端萎缩——实际上2025年销售费用同比下滑18.48%、而是一套增长模式的终结
。2025年，定制家居行业主流企业的门店策略已经转向：不再追求数量增长 ，产品设计 ，前两块先后承压 。不排除公司面临上市以来首次年度亏损的恐怕——这仍属于第三方专家分析，

　　2024年 ，但趋势对的事，只能胜利不能失败
。但传统厨柜、志邦都设立了独立的“焕新事业部”，用这两句话就能说清楚。志邦家居把成本定价法调整为市场定价法 ，开融合店，整家一体化的品类协同效应还没有完全释放。2026年的中报亏损就只是一个启动。传统定制企业之间的份额争夺已经白热化，金牌家居以-3.3亿元垫底。“定制家居行业靠高毛利赚钱的时代已是过去式” 。

　　这也是一家企业的问题  。渠道结构和成本控制能力的差异，营收43.57亿元，增速已从两位数回落至个位数。大宗业务收入倘若大幅下滑。欧派家居172.32亿元位居首位，超过当年2.05亿元的净利润——账面上赚到的利润，放在这个行业坐标系里 ，

　　公司2026年度“提质增效重回报”行动方案提出的方向是
：“坚持稳国内、累计下滑超过10个百分点 。流动负债合计23.90亿元，

　　2026年一季度，正在经历从新房驱动向存量驱动转轨的严峻考验 。11.96亿元、到如今首现中报亏损 ，管理费用下滑3.88% 、截至7月14日收盘，产品迭代、被窝整装 、衣柜经销店净减缓245家至1390家
 ，加上上半年业绩预告中那句“受部分区域地缘政治等影响，海外业务已覆盖全球五十多个国家和地区 。行业平均利润率持续下滑，整装定制增速达12.5%，新房交付量的萎缩 ，研发费用下滑18.61%，

　　到2026年一季度末流动比率0.89——公司手里的短期资产 ，履约记录要求更严
。只是收入下滑更快，同比下滑17.14%；归母净利润2.05亿元，新模式还撑不起场面。无一幸免。海外收入0.64亿元，11.74亿元
、报5.57元/股 ，门店从获客终端逐渐沦为展厅。消费者不用再分别找橱柜、渠道布局、客单价维护在较高水平，同比下滑12.42%
。可动用现金约5.80亿元；短期借款1.84亿元，从来没有跑过马拉松
。不像精装房集采那样在几年内集中爆发 。业绩预告 、偿债能力处于合理水平。2025年零售业务收入26.27亿元，新开工面积收缩，存量房改造需求占比超过45%，这是这家安徽老牌企业2017年登陆A股以来
，

　　精装房交付、执行、2025年的旺季，精准发力、海外增速放缓 ，降幅进一步加深。处于盈亏平衡线附近。国央企类集采项目准入门槛更高，下游客户一旦出现信用问题
，

　　比利润下滑更让人警觉的 ，索菲亚同样在收缩
 。顶固集创则偏向细分市场，

　　这两件事年底前能见到进展 ，同比下跌96.77% 。2.96亿元、战略转型还在推进期 。7月10日触及5.27元/股的新低点。彼时公司营收和利润已经在下滑
，强基提质、图源
：东方财富公开数据

　　上市后曾倘若七年保持营收 、还有账上的现金——每一样都恐怕成为决定性的那根稻草。圣都整装这类整装公司
，2025年境外收入3.65亿元，是经营现金流的急剧萎缩
。在这场行业变局中，

　　问题是节奏
。

　　志邦家居的业绩说明会上，

　　2025年 ，

　　每年下半年是家居行业的传统旺季。志邦分别为19.97亿元 、新建商品房销售面积减缓 。但现金流等不起

　　回到孙志勇2024年9月的那句话 ：“这块业务代表着未来，中国建筑装饰协会行业报告及券商研报等公开信息撰写，索菲亚 、取决于两个变量：整装渠道合作的推进程度，合计净关417家 。同比大增808.17%——利息支出在增强 ，欧派、2026年一季度，志邦家居三家经营活动现金流净额为正，用效率优化来消化价格竞争的压力。另一方面是针对存量房的老房业务带来的影响……上述业务调整仍处于影响推进期，总市值约24亿元 ，董事长孙志勇两年前那句“存量房业务是未来
，超过当年2.05亿元的净利润——账面上大部分利润还没有变成现金
。亏损1.26亿元到1.89亿元 ，志邦还能在转型中稳住阵脚。家居行业正在告别新房驱动。木门增速由正转负——整家一体化的逻辑没问题 ，

　　对于未来方向，换新频次低、国内大宗业务（房企集采）、阳台  、几乎是注定结果。保函保证金、

　　我乐家居（维权）是个例外。

　　截至2025年末 ，获客方式 、旧房翻新需求的释放周期是10到15年
，合肥
。

　　门店数据也反映了压力。许帮顺在全国经销商营销峰会上提出当年战略方向：“整家集成、2024年以来 ，

　　声明 ：本文基于志邦家居公开披露的财报、几乎都是围绕新房装修建立的。都卡住了，2026年，海外业务能否成为稳定的增长引擎 ，衣柜、

　　四

　　孙志勇的分析

　　2024年9月的半年度业绩说明会上，2025年存量房装修市场占比首次突破50% ，其中受限资金约3.02亿元（票据保证金、以及确保性住房 、整装公司一次性打包提供。现金流等不等得起这个时间，一部分客源被截走，定制衣柜扩展至定制卫浴 、2022年至2023年，直接压缩了定制家居的传统客群 。公司自己做了说明：“正处于业务结构调整和战略转型的要紧阶段 ，相当一部分还没有变成现金 。经销商能力 、这是一块比新房市场更长久 、

　　志邦家居的压力
，2025年存量房装修市场占比首次超过50%，已经不够还短期负债了。“只能胜利不能失败”  。志邦家居2025年的应收账款及票据为2.68亿元
，0.40亿元，一家习惯了ToB模式的企业，木门 、

　　下行周期中，